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一家券商的会议纪要:“亏”字横扫的钢铁行业回暖

反做空研究中心2020-04-01 13:10:06


经过几近冰点的2015年,以2016年为开端,今后相当长的一段时间内,中国钢铁行业将发生更多资本运作、重组甚至破产的案例。资本的力量将成为此轮钢铁业结构调整的有力杠杆。


          “去产能”号角甫一吹响,中国钢铁行业已经风起云涌。

            宝钢接连推出资本运作和重大战略重组计划;沙钢股份重组失败;新钢股份16亿购买理财产品;杭钢股份完成资产置换;当地政府8亿输血凌钢股份;重钢钢铁一边定增还贷,一边质押股权再贷款;西宁特钢、南钢股份、柳钢股份相继被下调评级展望;鞍钢股份、太钢不锈、酒钢宏兴等公司曝出动辄数十亿预亏……

             最近30天来,中国钢铁上市公司因为亏损和、负债和去产能的三重压力,频繁出招,有的通过重组变革求生,有的则在资金泥潭中继续挣扎,还有的则无动于衷。这是多年来钢铁业未曾遇到过的景象,它发生在去产能和需求拐点的换挡期,行业面孔值得记录。再过一段时间,将进入年报发布密集期。一组组冰冷的数字,将会为外界呈现一个更真实的冷却的钢铁景象。

           不过,一份流传于网络的券商会议纪要,却迅速捕捉到了钢铁市场行业回暖的信息,这份标注为“国金钢铁”的电话会议纪要,明明确确地告诉人们,钢铁行业在回暖,钢价在提升,钢厂年后的开工率接近历史最高水平,而新上任的证监会主席刘士余和被传言称要到国务院任职的重庆市长黄奇帆,都对资金进入实体经济抱有很大的期望,他们也会采取相应措施,现在只需要迎接他们的到来。


“亏”字横扫全行业


             为此,经济观察报特别梳理中国23家钢铁上市公司近30天内资本动向资料,既为记录,亦为镜鉴。


          1、八一钢铁:亏损25亿、退市警告、重组停牌


           2月20日,八一钢铁发布公告,继2014年、2015年连续两年亏损后,有可能被实施退市风险警示。同时,八一钢铁宣布“不超过一个月”的停牌,重大资产重组工作正在筹划中。

           【看台】2月24日,经济观察报从知情人士处获悉:宝钢有可能退出收购经营近10年的八一钢铁。目前宝钢正在与当地政府进行接触和谈判。不过,这一消息未能得到八一钢铁的回应。目前这一谈判仍有诸多不确定性。宝钢要撤资八一钢铁,并非易事。因此,此次八一钢铁的重组仍有悬念。


        2、韶钢松山:剥离全部钢铁业务,宝钢非钢业务借壳上市


            2月22日,韶钢松山发布关于重大资产重组停牌的公告称:宝钢集团筹划涉及本公司的重大事项,初步意向为出售公司全部钢铁业务资产收购宝钢集团下属的非钢铁业务资产。此前,其董事会已经审议通过了公司《关于同意公司进入重大资产重组程序的议案》。

           韶钢松山董秘刘二对媒体回应称,“具体收购哪部分非钢铁业务资产还要进一步明确。截至目前,集团非钢铁业务资产分别包括资源开发及物流、钢材延伸加工、工程技术服务、煤化工、金融投资、生产服务等六大块。”

            【看台】2月24日,有分析人士对经济观察报表示,通过此次韶钢松山的资产重组,宝钢金融平台华宝投资(旗下包括华宝证券、华宝信托)将实现借壳上市。此次重组完成后,宝钢的金融投资业务将被注入到韶钢松山的壳中。


         3、宝钢股份:净利润降幅达83.4%,股权激励计划遭挫


          1月19日晚间,宝钢股份发布2015年度业绩快报,2015年公司实现营业总收入1641.29亿元,比上年同期下降12.60%,归属于上市公司股东的净利润为9.61亿元,比上年同期下降83.40%。

           报告期内公司营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比分别下降77%、78%、83%,主要是受下游行业需求持续低迷,钢铁产品购销价差空间急剧收窄,年中人民币汇率大幅贬值公司主动切换美元短期融资,计提部分资产减值准备,以及非经营性贡献同比减少等因素影响。

            宝钢股份2015年业绩的出炉,意味着其在2014年上半年试水的一场股权激励计划遭遇挫折。

           根据2016年1月19日晚间宝钢股份发布的2015年度业绩快报,2015年公司实现营业总收入1641.29亿元,比上年同期下降12.60%,未达到“2015年营业总收入较授予目标值定比增长率2%,达到1848亿元”的解锁条件。除此之外,2015年报告期内宝钢股份营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比分别下降77%、78%、83%。

           宝钢股份2015年的业绩大幅下滑,让宝钢股份的股权激励计划在即将解禁后的第一年就遭遇的挫折。下滑的业绩打击了这一颇具创新和试验精神的股权激励计划。

           2月24日,宝钢股份相关人士对经济观察报回应说,由于一些管理层人员的身份和职位变动,已经离开宝钢股份了,因此他们便不再符合股权激励条件。因此,公司确实回购了一部分激励对象的股权。


4、新钢股份:16亿资金购买理财产品


          2月5日,新钢股份公告称,使用自有闲置资金5亿元,购买银行理财产品。该理财产品名称为建设银行-“乾元-惠民鑫”2016年第一期理财产品,为非保本浮动收益型,期限自2016年02月04日至2017年01月17日,预期年化收益率4.60%。

         公告还称,新钢股份累计进行委托理财的金额为16亿元。此前,新钢股份第六届董事会第十九次会议审议通过了“关于使用闲置资金购买低风险理财产品的议案”,决定使用不超过16亿元资金购买理财产品。

          新钢股份2014年业绩为净利润4.06亿,2015年预计利润下降60%-95%。

          2月24日,新钢股份证券部有关人士对经济观察报回应称,公司有闲置资金就会去购买理财产品,而且是非常低的风险,因此收益都比较低,收益每期都有差异,最高收益达6.0%左右。

           为了应对未来钢铁行业的形势,现在钢厂大部分都储备了一些资金,资金方面肯定要覆盖相关的投资成本,所以在公司财务状况和现金流状况较好和确保生产经营需要的前提下,使用暂时闲置的自有资金择机购买低风险银行理财产品,有利于提高闲置资金使用效率和收益。

           钢铁行业的特征就是大资金流,所以必然在一些阶段会出现资金闲置,在闲置的过程中做三个月或者半年的理财产品,让这些闲置资金到达最大利用价值,能够获取一定的收益。我们主要是考虑到资金的成本,加强资金管理,实现公司存量资金收益最大化,利用这些闲余资金的空隙来做一些理财,而且这些资金是滚动的,董事会只给了16个亿的额度,其中在去年7月份购买的8亿元理财产品,收益实现了1073.33万元,现在这16亿基本都做完了,二月份到三月份还有陆陆续续都有到期的。


          5、永兴特钢:3亿资金购买理财产品


           2月23日,永兴特钢发布公告,宣布公司使用不超过人民币3亿元额度的自有资金购买安全性高、流动性好、保本型银行理财产品。投资期限为自董事会审议通过之日起 12 个月,单项理财产品额度不超过 1.5 亿元。

            本次公司以自有资金1亿元购买交通银行湖州分行发行的理财产品公告日前十二个月内,公司购买理财产品的资金来源均为暂时闲置的募集资金。

            2015年永兴特钢实现营业收入33.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2.2亿元。分别比上年同期减少16.39%、16.08%,其他相关经营指标与上年同期相比亦有不同程度的降低。


           6、杭钢股份:宁波钢铁等资产置换完成


            2月23日,杭钢股份发布公告称,公司重组置入资产包括宁波钢铁有限公司(以下简称“宁波钢铁”)100%股权、浙江富春紫光环保股份有限公司(以下简称“紫光环保”)87.54%股权、浙江新世纪再生资源开发有限公司(以下简称“再生资源”)97%股权和浙江德清杭钢富春再生科技有限公司(以下简称“再生科技”)100%股权,公司已完成上述公司股权转让的工商变更登记,其中紫光环保、再生科技因涉及外资转内资也已取得商务部门审批。

             截至目前,宁波钢铁100%股权工商变更登记手续已办理完毕,宁波钢铁已成为公司的全资子公司。重组置出资产高速线材66%股权、杭钢动力95.56%股权、杭钢小轧60%股权均已变更登记至杭钢集团名下,相关工商变更登记手续已办理完毕。其他置出资产包括非股权类资产以及负债、置出资产涉及的员工分流安置已完毕。


            7、凌钢股份:获财政补助7.92亿后,宣布业绩预盈0.3亿-0.8亿


         1月30日,凌钢股份公告称,预计2015年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润3000万元到8000万元。2014年凌钢股份为亏损7.1亿。

         凌钢股份业绩预盈的主要原因是:公司在2015年收到朝阳市财政局下拔给公司的研发费用补助24,000万元、科技成果转化产业化补助4,200万元、引进域外资金奖励6,000万元、用电补贴45,000万元。上述政府补助属于与收益相关的政府补助,按照会计准则计入营业外收入,导致营业外收入较大幅度增长。


         8、三钢闵光:延长资产折旧,预增净利润1.46亿


          2016年1月29日,三钢闽光公司披露《关于调整部分固定资产折旧年限的公告》,自2016年1月1日起,延长部分固定资产折旧年限,预计增加2016年净利润1.46亿元。

            2月6日,三钢闽光回复深圳证券交易所就上述折旧的问询称,选择在2016年延长固定资产折旧年限的原因包括:1、设备运转负荷程度下降。公司从2015年开始,逐步减少了钢铁产量。公司若满负荷生产,钢产能可达到620万吨/年,公司2015年的实际钢产量为598.38万吨,2016年预计钢产量为538 万吨,钢铁产能与实际产量相差近百万吨。2、设备性能提高。3、设备完好率提升。


           9、首钢股份:年报预亏损8-10亿


             在资产注入完成后,2015年的财报中,首钢股份将曹妃甸项目首钢京唐钢铁联合公司经营业绩合并报表。2014年首钢股份未纳入曹妃甸项目的业绩是盈利1.26亿。1月30日,首钢股份财报预期2015年合并曹妃甸项目报表后为亏损8-10亿。


         10、西宁特钢:评级展望被定为“负面”


          2月4日,联合信用评级有限公司发布公告:将西宁特殊钢股份有限公司列入信用评级观察名单,评级展望为“负面”。列入原因:西宁特钢2015年度经营业绩出现大幅下跌,预计2015年度经营业绩出现将出现亏损,预计实现归属于上市公司股东的净利润为-13亿元至-19.50亿元。


          11、鞍钢股份:预亏43.76亿


         原因:2015 年,钢材市场价格下滑,而矿石、煤炭等原料价格降低幅度相对较低,外部市场因素吞噬公司盈利空间。尽管公司内部以超常规措施持续加大降本增效工作力度,但是不足以弥补钢价深幅下跌带来的效益损失。


        12、南钢股份:被列入负面观察清单


          2月18日,新世纪评级宣布,将南钢股份主体信用等级/评级展望由AA/列入负面观察清单调整至AA-/稳定。调整原因:1.2015年前三季度南钢股份营收规模同比缩减,整体出现大额亏损,预计该公司2015年度经营业绩将出现亏损实现归属于上市公司股东的净利润为-15.00亿元左右;2.南钢股份已积聚了较大刚性债务,负债经营程度高,且偏重于短期融资,面临较大的即期偿付压力;3.南钢股份资产流动性欠佳且可动用货币资金有限。


        13、太钢不锈:预亏35.35亿-37.55亿


         1月30日,太钢不锈公告称,业绩预亏35.35亿-37.55亿。预亏原因是:2015年因钢材市场持续低迷,尤其下半年以来钢材价格急剧下跌,人民币贬值造成汇兑损失增加,及根据企业会计准则规定计提各项资产减值准备等不利因素影响,公司2015年度经营业绩为亏损。

          同一天,太钢不锈发出关于2012年公司债券(第一期)(第三期)交易可能被实施投资者适当性管理的提示性公告。太钢不锈的这两笔债券均发行于2012年,分别为:“12太钢01”和 “12太钢03”。

          “12太钢01”债为5年期,规模为25亿元,兑付日为2017年4月18日。 “12太钢03”债分两个品种:品种一为3年期固定利率品种,初始发行规模为10亿元,兑付日为2015 年8月22日;品种二为5年期固定利率品种,初始发行规模为15亿元,兑付日为2017年8月22日。

            两笔总计为50亿的债券,其中有25亿被用于偿还银行借款,剩余募集资金用于补充公司本部流动资金。


         14、酒钢宏兴:预亏69.6亿


           预亏主要原因:2015年,受宏观经济增速放缓、钢铁行业产能过剩、供需失衡严重等因素影响,钢铁价格持续下行,行业亏损面不断扩大。因西北区域市场竞争加剧,公司钢材售价与成本严重倒挂,原自有矿山成本优势渐失、运输物流成本较高、人民币贬值造成的汇兑损失等因素综合影响,致使公司2015年度经营效益大幅下滑。(酒钢宏兴2014年的业绩为盈利3913万。)


         15、常宝股份:2015年净利润2.06亿,下降16.2%


           2月23日,常宝股份发布2015年业绩快报:2015年全年公司营业总收入29.23亿,利润总额2.47亿,净利润2.06亿。营业总收入同比下降22.60%,利润总额同比下降21.62%,归属于上市公司股东的净利润同比下降16.20%。

           报告期内,公司在营业总收入下降的同时业绩同时下降,主要是因为:2015年,受国内经济下行及国际油价下跌持续影响,公司产品销售总量和销售价格较去年同期均有下降,产品成本费用虽然也同时下降,但还是没有能完全抵销因销售单价和销售数量下降造成的规模影响。


         16、柳钢股份:亏11.32亿,利润降770%,评级受拖累


          1月28日,柳钢股份发布2015年业绩快报:经初步核算,2015年全年实现营业收入259亿元,比上年同期减少 27.26%;归属上市公司股东的净利润为-11.32亿元,比上年同期减少770.96%。

          亏损原因:公司本年度营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润与上年同期比均大幅降低,降低幅度分别为 852.04%、682.85%和770.96%,主要原因是 2015 年由于全国钢铁产能过剩、产品同质化竞争激烈,钢材价格大幅走低,与生产成本长期处于倒挂状态,造成公司亏损严重。

           2月6日,联合评级认为业绩亏损对公司经营、财务状况可能产生影响,因此决定将公司主体长期信用等级列入信用评级观察名单。


          17、重庆钢铁:股权质押换贷款(5个月前刚定增50亿偿贷)


           2月19日,重钢集团将其持有的本公司9500万股,(占本公司总股本的2.14%)限售流通股股份质押给中国进出口银行,质押期限为2015年12月到2017年6月。质押的目的是为公司与中国进出口银行签订的借款合同提供担保。

           五个月前,2015年9月9日晚间,重庆钢铁发布公告,拟3.86元/股非公开发行不超过12.85亿股,募集资金总额不超过49.62亿元。募资中,31亿元拟偿还银行贷款,14亿元拟投入重钢-POSCO冷轧板材项目,4.6亿元拟投入重钢-POSCO镀锌板材项目。


           18、安阳钢铁:预亏18亿


           亏损原因:2015年钢铁行业持续低迷,钢材价格低位徘徊,虽然本公司采取优化原料结构、降低采购成本、压缩费用开支等一系列积极应对措施,但本公司2015年度净利润仍出现亏损。


         19、山东钢铁:从亏损14亿到预盈0.8-1.2亿


           1月30日公告称:经公司财务部门初步测算,预计2015年年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润8000万元到12,000万元之间。

           2014年,山东钢铁亏损13.98亿。

           业绩预盈原因:1,内部加强系统成本控制;2,通过开展精益管理活动,全方位降低成本费用;3,优化营销体系,抢抓机遇,以高端产品和新产品为突破口,开拓高效产品市场,提升创效能力。4,同时,公司开展资产转让等资本运作,取得相关收益。


           20、马钢股份:预亏超48亿,为子公司提供8000万信用担保


          1月30日,马钢股份公告称,预计2015年年度经营业绩将出现亏损,实现归属于上市公司股东的净利润为人民币-482,353万元左右。2014年为净盈利2.2亿。

          预亏原因:2015年,我国钢铁行业产能过剩、供大于求的矛盾更加突出,钢材价格持续大幅度下跌。虽然主要原料铁矿石价格也明显下跌,但其影响远小于钢材价格下跌的影响。公司采取多项降本增效措施仍不能消化市场带来的不利影响。同时,公司期末存货须按规定计提跌价准备,加剧了公司的经营亏损。

           马钢股份同时宣布,批准修改公司《对外担保管理办法》,批准公司为全资子公司马钢瓦顿股份有限公司提供8000万人民币的信用担保。

 

         21、攀钢钒钛:预亏20亿-24亿


          继2014年亏损37.75亿之后,2015年攀钢钒钛预亏20亿-24亿。

          预亏原因:2015年,受到宏观经济增速放缓影响,公司主要产品铁矿石、钒钛产品价格持续低迷,导致2015年度继续亏损。2015年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比亏损有所减少,主要是上年度计提本公司子公司卡拉拉矿业有限公司矿山项目减值,而本年无此情况影响。


          22、包钢股份:预亏32亿-38亿


            预亏原因:受国内宏观经济下行压力加大,经济增速减缓,建筑业、制造业等钢铁行业的下游行业钢材消费减少、国内市场钢材价格继续下跌、钢材价格的下跌幅度大于原材料价格的下跌幅度、环保投入加大等因素影响,使得公司各品种的利润比上年大幅下降。公司虽然采取强化管理,推行模拟市场法人,调整产品结构,增加高附加值产品的生产,加大降本增效力度,增加钢材出口等措施,但由于钢材市场需求不振、钢材价格大幅下滑对公司利润产生重大影响,预计 2015 年归属于母公司所有者的净利润比上年同期大幅减少。


          23、沙钢股份:修正业绩、重组失败、8亿元购买理财产品


           1月30日,沙钢股份发布公告修正2015年业绩预告,沙钢股份2015年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为7650万元-1.035亿元。而在2015年10月20日发布的沙钢股份三季报中,预计全年的亏损范围在1.2亿元-1.6亿元。

           而在此之前的2016年1月20日,停牌近七个月的沙钢股份发布公告,决定终止本次重大资产重组并决定终止资产收购事宜。复牌后连续8个跌停。沙钢股份自2015年6月25日开市起停牌,并于2015年7月23日进入重大资产重组程序。沙钢股份拟购买的标的资产为新能源汽车的研发、生产及销售以及其他相关资产及业务。另外,还积极探索 IDC互联网大数据领域的投资机会,与涉及IDC互联网数据中心设备制造、系统集成、投资运营的某企业股东进行了多次会谈、论证,深入探讨收购方案,拟以现金方式购买该企业的控股股份。

           上述资产重组中止原因是:就本次交易标的的资产范围、估值、盈利补偿等核心问题未能达成一致意见。最终就购买资产的估值等核心问题未能达成一致意见。2月23日,沙钢股份审议通过了《关于使用自有闲置资金购买理财产品的议案》。董事会同意在确保生产经营资金需求和资金安全的前提下,使用不超过8亿元人民币的闲置资金择机购买理财产品。

                                                     

电话会议纪要:钢价回暖,钢铁行业苦尽甘来

钢价具备一定持续性。钢价上涨的原因:一是贸易商补库存,二是过去几年去产能产,三是钢坯出口好于预期,前两者均是供给,而往后看:产能去化是长期利好,短期钢厂复产也不会很快(盈利仍较低,唐山微利全国盈亏平衡),3月中旬起下游需求旺季启动(上半年的旺季历史上从未落空),信贷方面如宏观分析持续几个月宽松。故判断钢价仍有上涨空间,预计200-250元/吨空间。


  1. 持续性不代表每天上涨,过去一周钢坯11%的大幅上涨显然不可持续,短期存在回调压力,但3-4月份预计仍会再涨一波,再创新高,即震荡向上、高点抬升。钢坯是所有品种中投机性最强、弹性最大的,波动也最大,其他品种如型材、带钢、螺纹、热卷等走势仍较为稳定,预计会稳步向上,上涨空间也在200-250元/吨。


  2. 钢铁股仍有表现机会。12月份以来钢铁投资机会显著,龙头个股获得40%甚至更高阶段相对收益。后期在供给侧改革的中长期良好预期下,钢价/盈利持续催化、政策环境偏暖(地产去库存及供给侧改革)、配合唐山限产等阶段性利好,我们判断钢铁仍将继续表现。当前A股缺乏热点、市场对高估值小票做多热情不足,预计钢铁板块仍会继续表现。


  3. 对需求的两个看法:首先无论是低库存还是补库存,根本上是供给端缺货,即供给侧原因更重要,需求是辅助。对需求:1)基建有增量,地产仍谨慎,原因销售-去库存-新开工-原料采购的传导是长期过程,历史经验从销售回升至投资回升至少6-9个月,目前销售回暖尚不稳固(也仅限于一二线城市),因此不认为短期内能看到地产需求实质性回升。2)需求即使回升也只是贡献增量,很难出现供不应求(高景气度)状况。目前全行业产能利用率75%左右,其中长材70%左右,板材(冷热轧)较高80%左右,按历史经验供不应求至少需达到接近90%左右,意味着需要获得同比20%的需求增长,概率很小。


  4. 投资博弈/主题为主,非基本面行情。如上分析钢铁供不应求概率很小,指望钢价出现类似2015年取向硅钢、碳酸锂之类的连续数月上涨行情,进而获得大幅度的盈利改善、可以看EPS(根据PE投资)的概率也非常小。所以,目前的投资仍是以博弈或主题性投资。对于博弈,主要看两点:一是催化剂,二是政策,寻找超预期因素。如上分析,我们认为催化剂和政策都支持钢铁股进一步获得超额收益。


  5. 投资标的。我们本轮首次推荐是便旗帜鲜明看好两只个股:首钢股份、华菱钢铁。华菱是弹性最大得到钢铁股(景气度高的板材),博弈首选;首钢剔除北汽股权后吨钢市值仅高于华菱,弹性也较大;其次增发价倒挂;再次是存在较强的转型预期(详见我们后期报告)。


  6. 国金钢铁团队本轮市场中最早推荐钢铁板块(2015.12.21),举办4次电话会议、撰写30余篇行业报告,相关逻辑有详细阐述,欢迎阅读。


二、唐山高炉专家


核心观点:低库存、部分去产能、出口好、十三五开局项目突击开工、钢价再看100-200元/吨空间


  1. 钢坯大涨最主要的原因是三个,一是低库存、缺货,钢厂库存比往年低,而且很多钢厂年后还在补年前已经订好的协议量(给贸易商的、轧材厂的),说明整个产业链库存都低;二是钢坯出口不错;三是部分人趁机补充了一些库存,有一定炒作因素。但元宵节之后会有部分下游需求释放,所以价格也有一定支撑。


  2. 唐山钢厂节后有一部分复产了,年前开工率(按高炉个数)78%左右,年后达到82%,按容积达到了85%,后期复产的空间不会特别大。85%虽然较历史上比不算高,但考虑到近年来已经陆陆续续淘汰了一些高炉(大概率永久退出),其实已经不算低了。目前的情况按容积达到90%就已经算高了,历史上95%算高水平。


  3. 年前停产裁员的几家钢厂,兴隆已经复产了,松汀、百工传言要复产但最终没有开起来,主要还是资金问题没有解决,松汀开起来的概率不大。


  4. 唐山世界园艺博览会预计会有限产措施出台,今天刚刚开了全市大气污染防治工作会议,通过了世园会期间的空气质量保障措施和2016年唐山大气污染防治工作报告,预计后期环保治理仍会维持高压状态。由于世园会时间比较长,估计首、尾时间的控制措施会更严格一些,比如停产烧结机、轧材厂等,以及国丰钢铁南区关停(只有3个450m3高炉,影响不会很大)。


  5. 唐山钢厂目前处于微利中,钢坯上涨之后毛利100-200元/吨,型材、带钢、螺纹等品种0-100元/吨。


  6. 需求方面尚可,目前的需求可以支撑钢价,元宵节之后有一部分需求释放,3-4月份旺季还有一部分需求释放。目前包括钢厂等对需求看好的比例在增加,主要原因包括基建稳增长等,少数人也开始看好房地产需求。


  7. 非常重要的一点,是今年是“十三五”开局之年,一般基建项目方面都有突击开工情况,这可能是今年需求超预期的一个方面。


  8. 对价格看法:前期上涨过快存在盘整回调风险,但3-4月份仍有一波较大空间上涨。3-4月份应该还会创新高,高点较目前有100-200元/吨的空间。



三、国金宏观 李治平



核心观点:稳汇率、宽信用可持续、政策稳增长、资金流入实体


  1. 宽信用的持续性


核心要理解目前的背景,春节前后汇率稳住,1月信贷高达2.5万亿,明显从稳汇率转变为宽信用,这样事态、预期、情绪得到改善,汇率稳定缓解了资本流出、金融紧缩的担忧,不仅担忧解除,而且出现宽信用,市场预期发生变化。


首先,就要分析信贷的持续性。目前来看2月至少2万亿,还要看一下央行的态度,央行在1月中旬提及信贷太高,但之后并没有太多限制;上周五(19号)央行与市场沟通(见周报0221),主要是表达留有余地的思想,部分银行提准与今年信贷投放没有关系,是15年考核的结果,目前投放多、少,需要结合整个1季度来看,以季度来考核信贷,并且不只看狭义信贷,还要看广义信贷、资产质量、流动性、定价行为等多个方面。这表明央行(1)想引导市场不要冲击过猛,留些子弹给后期投放;(2)要管住,但是迫于当前经济、金融形势,经济不好需要逆周期对冲,同时从投向看,以政府项目为主,所以不能很快压下去;只能释放出这样的意味,也即整个1季度综合考察;同时发布信息,四大行投放信贷5455亿,占比22%,远低于往年30-33%的比例,所以我们考虑3月份中小行信贷投放可能回落,但四大行能有2000亿左右的支撑,所以1季度整个来看,信贷投放达到历史上比较高的位置,逐月稳定下滑,不会产生断崖式滑落,换句话说,信贷投放具有一定的持续性,并且不会使人过分想入非非,如果3、4月份继续急速膨胀,那一波之后一地鸡毛;所以理解,央行留有余地,经济上需要信贷支持政府主导,不会过分压制投放,并且大行能起到一定对冲作用。


从稳汇率转向宽信贷,具有一定的持续性。3月10日公布2月信贷,估计水平还是比较高,4月12日公布3月的信贷数据,预计稳定下滑,数据也还可以。同时3月1月公布的PMI、3月12日公布的经济数据可能都不太好,所以宽信用的数据起到一定对冲,熨平节奏,中间夹杂着两会,两会的重点内容就是供给侧改革。


  1. 汇率扰动会不会有影响、到什么时候?


国内宽信用的基础是汇率稳,那么美国最近出现什么样的变化。上周美国的通胀、失业首申数据向好、超出预期;目前耶伦表态雌雄难辨,一直说经济确实放缓了,金融市场对实体支撑下降;市场一致预期不加息、行为以此为基础。后面如果3月不加息,美国经济经济面持续向好,那么很可能5、6月份升息预期增强;但是第二个层面,彼时欧日宽松、中国汇率稳定,姚所长说的未来人民币可成为避险货币;换句话说,从美元再次升起加息预期到影响国内汇率还有一个很长的链条,这个时间要向5、6月份看,所以说资本流动、汇率基础这两个月都不会太大,还是正面的,宽信用可持续一段时间,汇率再次变化还没有看到。


即便是未来一段时间,美国数据向好、美联储的升息预期有所回升(现在升息预期比较弱),传递到美元、汇率压力上至少也是3月中后期,但业内很多人看不出这一点,经常要等到汇率显性出现问题,那可能会是5、6月份的事情了。


  1. 政策导向


从政策链条看,刘士余、黄奇帆(习首肯“重庆模式”)他们有一个共同点,就是资金进实体,强调M2不能和GDP扭曲,不能以钱炒钱,杜绝伪创新。所以从这个情况看,2016年既要供给侧改革,又要适度扩大需求,这两者并不矛盾;现在的问题是适度扩大需求,同时进决策层想法都是资金进实体,所以今年大概率经济比想象的要好,尤其实体、基建比15年发挥更大的作用;当然有分析师认为未来经济几个季度逐季向上,有这个可能性,但目前还看不到;换句话说,目前政策上偏重支持实体,供给侧改革的同时适度扩大需求,这个思维的巅峰在两会达到一个很好的预期。


  1. 供需逻辑


往后看,4月份是证实证伪期,一方面1季度经济数据如何,3、4月份实际需求如何,目前是存在疑问的,因为出台了一些政策措施,目前预期经济向上,实际情况与预期相比,会不会有向下的压力?所以这时需求会形成周期判断的压制,证实证伪?但好在,目前周期的弹性来自供给侧改革,来自于供给收缩的幅度大于需求回落的幅度。比如我们看到,春节期间高频电厂煤耗数据跌幅加深,全国的高炉开工率较1月下滑了一些(但其中重点企业产量提高3.68%,部分地区如唐山开工率略有提高),钢铁企业库存低、社会库存增加;这时产出比较低,只要需求下滑地不那么剧烈、或小幅上升(而不是剧烈上升),保持弱需求、中性需求的增长趋势,只要控制好供给侧,钢铁最差的时候过去,盈利逐渐回升,ROE回升。当然,不能因为明天期货跌了一些就否认,因为期货价格最敏感,讲究即期的价格表现,而累积下来看9月份的合约涨幅不错,出现一定倒挂其中隐含了通胀预期;目前价格上涨、库存上升整体环境不错。中期看,只要需求不出现大幅滑落、巨幅飙升,在相对稳定的范围内波动,这时候供给侧改革的威力即可发挥,带来比较好的缓解。(李治平 104552777 魏凤 李津津)


来源:综合



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