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【招商食品】业绩符合预期,利润率仍有上升空间

招商食品饮料2020-07-09 10:22:33


公司前三季度收入和业绩分别同比增长19.8%59.8%,业绩高增长符合预告中枢,Q3由于海外市场增速放缓,收入增长13.3%,略低于预期。公司来年成本仍有下行空间,产能高负荷提价或将实现,高利润率将可保持,未来成长也将更加稳健。我们略调整17-19EPS1.041.321.53元,增速60%27%17%,上调目标价至35元,对应1826.5PE,维持“强烈推荐-A”评级。


最新观点
  • 海外市场增速放缓,收入略低于预期,业绩符合预告中枢。公司17年前三季度收入41.83亿元,同比增长19.8%,归母净利为6.12亿元,同比增长59.8%,公司业绩增长符合预告中枢。其中单Q3收入12.73亿元、归母净利1.91亿元,分别增长13.3%、54.9%,收入增速略低于预期,主要系受人民币升值影响,公司海外市场增速预计仅接近10%,较上半年环比放缓明显;同时公司在产能偏紧情况下,全球销售调控能力日益加强,Q2海外市场20%+高增速后,Q3销售向国内市场倾斜,国内市场Q3预计仍保持近20%较高增速。公司保健品和烘焙原料业务依旧亮眼,预计分别高增长60%和30%+。

  • 毛利率大幅提升,盈利能力进一步增强。公司产能延续高利用率,促进单位成本摊薄,且由于公司榨季后期采购成本较前期更低,今年成本优势越往后将越明显,两大因素促进17Q3毛利率同比大幅提升4.9pct至37.6%,环比提升0.4pct。费用端方面,17Q3销售费用率同比略下降0.1pct至10.9%,管理费用率明显下降0.7pct至10.8%,财务费用率下降0.6pct至1.35%。公司盈利能力进一步增强,营业利润率同比提升4.7pct至15.9%,净利润率提升4pct达15%。

  • 成本仍有下行空间,产能高负荷提价或将实现。公司主要成本端糖蜜17年新榨季即将到来,今年甘蔗种植面积继续扩大,供给端仍在扩产;而糖蜜需求端受制主要下游酒精需求疲软,酒精生产替代性原料玉米价格长期处于低位,且糖蜜生产受环保压力影响较大,需求量骤降,而安琪受益于前期环保方面投入,生产受环保影响较小。从供需两端看,预计新榨季糖蜜价格仍将保持低位,甚至仍有下行空间,公司历史糖蜜最低采购价格曾低至650元/吨,考虑本轮糖蜜供需两端因素,不排除此轮糖蜜价格将触及历史周期低位。此外,公司当前产能持续高负荷运转,且下游对提价敏感性其实较弱,公司提价具有可行性。公司来年成本仍有下行空间,且提价预期或将兑现,高利润率仍将可保持。

  • 产能接连落地,全球布局促进经营稳定性。公司俄罗斯工厂8月已经投产,俄罗斯产能生产成本更低,且海外产能布局在接近海外市场、关税节省上均具备优势,更可分散人民币汇率波动风险,不仅助力公司海外市场开拓,更促进公司增长的稳定性。

  • 高利润率仍将保持,上调目标价至35元,维持“强烈推荐-A”评级。二股东减持9月已经完成,对股价影响有限。公司未来产能持续投放,叠加提价预期,收入端仍将保持10-15%。成本下行及提价促进下,高利润率仍可保持,甚至继续稳步提升。中长期而言,公司战略上聚焦及全球布局亦将增强经营稳定性。我们略调整17-19年EPS至1.04、1.32、1.53元,增速60%、27%和17%,给予18年25倍PE,上调目标价至35元,对应18年26.5倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

  • 风险提示:需求不及预期、海外市场风险


参考报告:

1、 《安琪酵母(600298) —高增长符合预期,投资未到终点》 2017-07-13
2、 《安琪酵母(600298) —减持计划靴子落地,高增长仍将延续》 2017-07-03
3、 《安琪酵母(600298) —高增长看更长远,继续坚定买入》 2017-04-19
4、 《安琪酵母(600298) —新榨季成本下降确立,利润率持续性向上》 2016-11-24
5、 《安琪酵母(600298) —再次确认高增长,又一个 40%空间》 2016-10-19
6、 《安琪酵母(600298) —净利率突破 10%,前景更确定,继续买入》 2016-08-15


作者风采

董广阳:食品饮料首席分析师,研发中心执行董事,大消费组长。食品专业本科,上海财经大学硕士,2008年加入招商证券,9年食品饮料研究经验。

杨勇胜:食品饮料资深分析师。武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究,2014年加入招商证券。

李晓峥:数量经济学本科,上海财经大学数量经济学硕士,2015年加入招商证券。

欧阳予:浙江大学金融本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,2017年加入招商证券。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,2016 年就职安信证券,2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长,逻辑框架独特、数据翔实,连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名,其中五年第一,2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。



 



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