宁夏水产品加工联盟

【重磅】国君研究共话中美贸易电话会议纪要(行业部分版)

国泰君安郴州2021-01-10 15:43:16

转载请注明出处:微信公众号“谈股问君”(lishaojunPhD)


时间:3月25日(周日晚)


主讲: 

策略-李少君/岳小博

宏观-花长春  

建材-鲍雁辛

有色-刘华峰 

建筑-韩其成  

钢铁-李鹏飞

公用-周   妍

化工-李明刚

机械-黄   琨 

电子-王   聪

军工-彭   磊

轻工-穆方舟

零售-訾   猛

医药-丁   丹

社服-刘越男

食品-区少萍

农业-钟凯锋

家电-吴东炬


摘要


国君总量力邀两位国际关系与贸易领域资深专家及各相关行业首席,为您解析市场焦点、共话中美贸易。各行业核心观点如下。


本推送是抢先版,含有上半场专家讨论部分的完整纪要预计于明日推送,敬请关注!


策略主要观点 


【策略】李少君 岳小博


贸易战延长第二风险窗口期,执两端均衡配置

 

1. 第二风险窗口期兑现,三因素或拉长清明节的抉择窗口。自 2018 年 1 月 10 日起,国泰君安策略团队便反复提示关注春节和清明节两大抉择 窗口。目前来看,清明节时点的调整窗口已经开启。抉择窗口的时间取决于三大不确定性消退的节奏。其一,经济需求和开工情况。预计三月份数据受季节性影响难有起色,转好须待四月份高频数据。上游、中游 库存偏高强化经济高频数据趋弱预期。其二,利率水平预计 Q2 易上难下,春节后回落阶段近尾声。本周央行OMO上调5BP 符合预期,“价稳量升”平稳过渡减弱对市场影响。其三,贸易战的进程和烈度。上述三因素可能拉长清明节抉择窗口。

 

2. 贸易战演化节奏后续仍有待观察,短期市场或反应过度。3月22日特朗普签署对价值600亿美元自中国进口商品加征关税的总统备忘录,同时指派美国贸易代表莱特希泽在15日内宣布将被提高关税产品清单,据白宫估计可能影响到约1300个来自中国进口商品。23日上午中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见。目前来看,一是具体影响行业的范围仍有待确定,二是中美进一步谈判以相关解决方案的推出仍有待观察。综合来看,我们认为当前中美相关的表态均有增强后续谈判筹码的意义,短期资本市场或反应过度。

 

 

4. 看好二季度市场表现,执两端均衡配置。短期市场价值动量仍未走完,成长动量尚未占据主导地位,今年市场风格不会如2017 年那么鲜明,但市场风险偏好将会提升一个层级,相对而言,从业绩稳定性以及市场预期对政策仍维持敏感角度看,我们更加看好消费与制造业中 TMT 阶段性表现。周期看龙头右侧机会,金融地产随着金融出清进程的展开,全年看绝对受益。金融周期出清第一阶段的展开,有利于估值因子拐点形成,包括科技、成长等估值敏感性板块机会更大。主题方面重点推荐海南旅游岛、5G、乡村振兴


宏观主要观点 


【宏观】花长春/张捷  


“修昔底德陷阱”或至,但中国高端制造业崛起势不可挡


 

下一阶段贸易摩擦或蔓延至机械、自动数据处理器、家电等行业,以及美国也有可能要求人民币兑美元升值、加大对经济体制改革等。

 

80年代美国针对日本汽车行业的贸易摩擦实际上并没有能够降低日美贸易不平衡,日本汽车行业的崛起并没有受到很大影响。

 

我们认为贸易摩擦难以改变经济趋势,依然对经济保持乐观。在全球朱格拉周期的带动下,2018年中国出口增速仍可高达8-15%,取决于贸易摩擦程度。另外,中国高端制造业大势已成,在人口素质红利不断释放、研发支出(R&D)即将爆发,和政府更加重视知识产权保护的背景下,我们坚定看好“新工业革命”相关产业政策给我国高端制造业所带来的战略机会。


建材主要观点 


【建材】鲍雁辛


1. 从水泥所反映的新开工需求并不差,恢复的非常快:我们认为需求只是迟到了不会缺席,上涨我们观察到熟料库存的下降,企业发货量环比大幅改善,虽然部分地区水泥价格依然因天气而回落,但方向不变;水泥是边际,而钢铁是总量,水泥所反映的情况,更真实,南北差异地产基建格局分化,而北方大概率会有2季度的集中需求释放(4季度旺季前移),水泥玻璃股会有1季报行情,水泥股中海螺水泥首选,玻璃股首选H股信义玻璃A股旗滨集团,一季报大概率都是超预期;

 

建材行业受贸易战的影响相较其他行业较少,水泥、玻璃、防水、石膏板等有运输半径的品种,国内才是决定需求的主要方面;

 

2. 北新建材中国巨石,当前是仍是买点,涨价和一季报是核心催化剂,并且逻辑可以看整年;从1季度的表现看,量价齐升;

 

3. 消费建材的大逻辑的变化,2016-2017年是地产后周期的大逻辑板块性,在2017年下半年就开始分化,2018年的2个关键词是龙头开发商市占率提升+周转加速,在这两个关键词下,差异分化会非常显著,消费建材中东方雨虹逻辑最佳,今年将站稳500亿市值,其他消费建材品种继续推伟星新材、大亚圣象

 

4. 其他重点推荐:海螺创业、福耀玻璃、丰林集团

 

有色主要观点 


【有色】刘华峰/汤龑/邬华宇


如果对中国铝制品提高征税,国内可能会提高废铝进口关税,美国国内电解铝能够复产的产能非常少,包括市场所传的美铝复产,我们了解到进度不会加速,所以短期对美国本土电解铝消费可能会产生冲击。


继续重点关注景气度提升的板块。继续推荐钴/锂:华友钴业、洛阳钼业、赣锋锂业、天齐锂业等;短期不确定提高可以关注贵金属,标的:金矿业、山东黄金、银泰资源、兴业矿业等。


建筑主要观点 


【建筑】韩其成

中美贸易争端或促一带一路加速推进、国内基建或成定海神针

1) 中美贸易争端突现,地缘政治压力大,未来贸易摩擦概率或有一定概率提升,中国或将对外大力推进一带一路建设、对内大力发展基建,以抵消出口贸易受到的不利影响,国际工程公司与基建公司或从中受益;

2) 历史看,建筑公司受贸易争端影响较小,当前看,我们认为建筑公司受贸易争端的不利影响不大:一方面,美国收入占比较高的建筑上市公司仅中工国际(26%)、中材国际(25%)、北方国际(21%)等几家国际工程公司,绝大多数公司并没有美国本土直接相关业务;另一方面,在一带一路战略推进下,建筑公司多重视在一带一路沿线国的业务布局,而并非提升在美国本土的业务占比;

3) 从一带一路角度看,主要推荐中国化学等。


此外,针对工业工程板块,我们认为由一带一路逻辑转向朱格拉周期逻辑未被充分认知,推荐中国化学/中材国际/北方国际/中钢国际;针对装饰板块,我们认为消费升级带动品质家装及高端酒店装修等需求增长、政府定调租售并举/长租公寓、地产集中度提升倒逼装饰集中度提升,龙头强者恒强,推荐东易日盛/全筑股份/金螳螂/广田集团等。

 

钢铁主要观点 


【钢铁】李鹏飞/魏雨迪 


贸易战影响不大,看4月需求反攻


1、钢铁视角下的贸易战。根据国君钢铁团队的最新测算,国内对美国出口直接及间接用钢量影响相对有限不足1000万吨,而贸易战对钢铁需求的影响绝不能仅站在直接需求影响上,目前美国螺纹钢价格持续上涨,每吨达到4530元,日本和欧洲均在4100元以上,国内最新价格为3550元/吨,价差持续拉大,钢铁出口的原理在于国内外价差,单国别的贸易壁垒不会影响到出口总量,只会加大其国内通胀。从钢铁价格角度,贸易战无疑会加大美国通胀水平,拉高制造业成本,而我国出口核心地区来自东南亚七国30%、韩国15%、中东九国8%、南美洲六国6%、欧盟七国5%、非洲十国4%、印度3.4%,较低的钢价将导致我们对其他国家出口比例的提升以及对美国出口比例的下降,对美国经济社会的影响是全局性的,而对国内钢铁出口的影响非常有限。依然维持全年钢铁出口逐步回暖的判断。



推荐高股息率、高净资产收益率、经营稳健、盈利持续、低成本的宝钢股份、方大特钢。


公用主要观点 


【公用】周妍/伍永刚


贸易战对电力影响不大,外部风险增大背景下电力防御性&类债属性凸显


1、贸易战对电力版块影响较小。电力在我国基本上自给自足,出口输出地区主要为周边国家及地区,包括香港、缅甸、印尼等,受中美贸易战影响较小。从需求端看,根据我们宏观团队观点,预计GDP不会受到较大影响,根据往年数据来看电力需求增速于GDP增速趋势较为一致,因此我们预计用电量增速也不会发生较大波动(预计2018年为5.5%)。成本端来看,煤炭也基本是一个自己自足的行业,进口量较小,基本不受贸易战影响。 


2、在外部风险提升、市场波动增大的背景下,低估值的电力版块防御、类债属性凸显,推荐高分红的火电龙头、大水电。

(1)火电业绩拐点已至,盈利、估值有望双重修复:制约火电盈利的最重要因素煤价长期来看有望回归合理区间,使得火电具备一定攻击性。目前A、H股火电均处于历史低点,H股多只标的破净。

(2)水电防御性凸显:大水电防御性不亚于食品饮料、银行,我们认为高分红、低估值、业绩好、以及在过去体现出较好防御性的大水电标的有望在18年受到资金青睐。 


化工主要观点 


【化工】李明刚 


贸易战对基础化工直接影响不大。

 

贸易战对化工的影响体现在一下几个方面:第一,对出口产品的影响,化工中有部分产品出口比例较大,比如农药、维生素等;首先,出口的产品直接出口美国的量非常少,其次,出口美国的产品,多数是美国不生产的,比如农药中的原药。第二,对进口产品的影响,主要体现在新材料、电子化学品等,如果美国限制该类产品的进口,只会加大国内进口替代的进程。第三,对宏观经济的影响。总体看下来,贸易战化工不是主要对象,影响比较小,市场对出口比列比较高的品种有些过度担忧。

 

对2018年国内基础化工的判断。供给的逻辑依然是主线,分为两个层面:第一,环保、退城入园对产能的限制,我们认为2018年会继续更为严格的环保、退城入园等手段显著的影响基础化工的供给侧;第二,新增产能,基础化工固定资产投资增速连续下降,2017年整个板块盈利明显好转,但增速依旧下降,我们认为接下来的1-2年也不会出现固定资产投资增速的大幅提升,主要是中小化工企业没有投资热情;对于需求,我们并不悲观,3月份的需求低于预期,但是草根调研下来,需求在逐步的复苏。

 

如何选择标的:第一,选择目前供需紧平衡,未来新增产能远远小于新增需求的子行业,重点关注MDI(万华化学)、有机硅(新安股份)、醋酸(华谊集团、华鲁恒升);第二,受环保影响显著的子行业,重点关注农药麦草畏、草铵膦,染料;第三,园区化、一体化优势显著的子行业,重点关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工


机械主要观点 


【机械】黄


贸易摩擦对机械行业上市公司影响有限,大部分A股机械公司美国出口收入占比较低。


1、从USTR此前公布的“600亿”美元商品范围来看,高性能医疗机械、工业机器人、新一代信息技术、新能源汽车、高铁装备均是“中国制造2025”重点发展的新兴产业。从进出口数据上看,短期将冲击机械装备出口,比如机电类设备、轨交道路车辆、船舶等运输设备。



电子主要观点 


【电子】王聪 


中美贸易战对电子行业的影响分析

 

对于中美贸易战对电子行业的影响,市场主要有两个担心。

 

1、美国是否会对中国相关的电子零组件公司加税?

 

我们认为这一情况不会发生,原因如下:1)首先,中国的电子零组件企业不是与美国公司,比如苹果、惠普等直接进行交易,而是将产品卖给富士康之类的代工厂,业务基本都在香港结算的,不涉及到美国税收;2)其次,美国如果对中国的电子零组件企业进行加税,会提升美国消费电子品牌的零组件采购成本,最终损害的是美国自身终端品牌的利益。

 

2、中国如果进行反制,是否会增加对美国终端品牌的关税?

 

当前美国消费电子品牌(例如苹果)在销往中国时,中国政府会征收15%的关税。市场担心因为贸易战的原因,中国政府是否会增加这部分的税率?我们同样认为这种情况不会发生。中国电子零组件公司与美国电子终端品牌之间是相互依存的关系,对美国电子终端品牌进行加税,会影响其在中国的销量。考虑到中国是全球最大的终端市场,这将明显影响最终销量,将负反馈到零组件供应商,也就是对中国电子零组件企业产生负面影响。另外,电子产品在双边贸易中有很重要的地位,如果到了这一步说明在其他领域没有调和的余地。

 

总结:我们认为在消费电子领域进行贸易战,对中美企业都是负面影响,因此发生的可能性不大,对消费电子行业影响有限。电子板块中参与增量创新,品类不断扩张的龙头标的前景依旧很好,重点推荐:欧菲科技,立讯紧密,领益智造。另外经过这一事件后,在和美国存在较大差距,受美国限制较大的高科技领域,例如半导体板块,中国政府一定会加大力度重点发展,因此我们战略性看好半导体板块。


军工主要观点 


【军工】彭磊


倘若中美贸易战全面升级,我们认为对军工行业可能会产生如下影响:

3. 长期看核心军用原材料、元器件领域国产化进程有望加快

贸易战对我国高新技术引进的不利影响极有可能促使决策层下定更大决心加快推进核心军用原材料、元器件的国产化进程,建议关注菲利华、光威复材


4. 建议关注后续事件的可能进展对市场情绪的影响

军事主要为政治服务,不排除中美双方围绕贸易战在一些敏感地区出现军事事件;最近其实已有端倪:3月23日,美国海军“马斯廷”号导弹驱逐舰擅自进入中国南海有关岛礁邻近海域,中国海军予以警告驱离;3月25日我国空军发言人发布消息称我国空军近日轰-6K、苏-35等多款战机赴南海巡航。由于军工板块波动与军事事件关联度较高,建议大家密切关注贸易战后续的事件进展同时关注军工核心装备供应商中航沈飞、中直股份、中航飞机、内蒙一机


零售主要观点 


【零售】 訾猛  


贸易战对跨境通影响微小,推荐:跨境通、珀莱雅、莱绅通灵

 

跨境通主要通过小包和海外仓的形式向海外销售中国代工厂产品,涉及到贸易战的品类很少,我们综合测算最多只影响6%的收入占比,中期如果贸易战真的出现,公司低价格小包的形式反而获得相对优势。我们预计未来2年业绩复合增速50%+,目前对应2018年PE仅20倍,目标价29.5元,坚定布局!

 

零售行业现在三四线城市消费升级明显超预期,化妆品、珠宝等企业业绩不断超预期,前期推荐的莱绅通灵近期调整较多,悲观预期已经充分反映,预计未来两年仍有35%左右业绩增速,目前对应2018年PE仅20倍,重点布局。我们发布化妆品系列报告,行业关注度持续提升,珀莱雅线下显著回暖,占比大幅提升,带来收入和盈利拐点,我们预计未来3年业绩复合增速25-30%,重点布局。


轻工主要观点 


轻工】 穆方舟 


从轻工行业的上市公司来看,总体受贸易战的影响不大。


从玩具板块来看,上市公司(含新三板)中外销占比从20~90%不等,当前国内的玩具的市场集中度相对分散,且均处在品牌构建的发展时期,外销占比较高的公司转向国内市场仍有发展的空间与可能。

 

从陶瓷板块来看,受贸易战的影响相对有限,其主要原因在于我国是陶瓷制品出口国,且近年来出口占比从59%下降到30%左右,美国在出口中占比约14%,在总收入中占比4%,影响相对有限。美洲在日用陶瓷和艺术陶瓷公司收入中的贡献大约为8%-15%,最大出口国是亚洲和欧洲,因此影响可控;建筑陶瓷中大部分销往国内,国内收入占比90%以上。

 


医药主要观点 


医药】 丁丹


继续看好上述细分领域的:华东医药、丽珠集团、乐普医疗、爱尔眼科、益丰药房、通化东宝、我武生物、泰格医药、济川药业


社服主要观点 


【社服】刘越男


当买点再次来临!

 

投资建议:我们认为,旅游板块基本面受贸易摩擦影响较小,并且,免税板块可能从关税提高中受益,买点再次来临!短期来看,错杀带来买入良机;中长期来看,板块错杀使得成长性佳、安全边际足的标的估值更便宜!


推荐:首旅酒店、中国国旅、中青旅、锦江股份、众信旅游、峨眉山、腾邦国际、北部湾旅等

 

板块受贸易摩擦影响下跌。2018年3月23日,美国将对从中国进口的1300种商品大规模征收关税,税率为25%左右;并限制中国企业对美投资并购。此次贸易战的加税对象为生物医药、涉及知识产权的电子信息及高端装备等行业。大盘泥沙俱下,餐饮旅游板块收跌2.88pct。

 

贸易摩擦对旅游板块负面影响小,错杀带来买入良机。

①免税业因具备关税豁免的政策优势,有可能反而成为贸易摩擦风险的避风港,从体量最大的香化类商品来看,主流香化品牌中,约1/4品牌来自美国。

②酒店:行业长期逻辑在于供给需求错配,供给上不来是关键,贸易摩擦难改酒店行业供给滞后的现状,对需求端也只有间接且局部的影响。

③景区:景区股相关性比较高的因素有:公司治理(管理层提质增效、更好的激励机制等)、游客人次(天气和自然因素制约、交通便利与否、景区接待量上限能否突破)、客单价(门票和索道酒店等的价格因素)、外延项目的落地(观光游向休闲游转型、全域旅游提升游客滞留时间和客单价、外延项目增厚多少业绩)。景区股也因需求长期稳定、资产价值高、具备稀缺性等特点成为风险偏好下降时的防御性板块。

④出境游:赴美游占比整体出境游不高(2014-2017年数据显示,赴美游体量占出境游top12目的地总体比例一直不足4%,占出国游整体比例不足3%),美国游走弱有利于欧洲游,对行业影响有限。

 

中长期择股策略:配置估值低、成长性好、安全边际高的标的。

①基本面支撑,提供安全边际:酒店行业、免税行业、出境游和部分龙头景区具备长期成长性和较高的受益确定性,值得长期关注和配置。

②从估值和成长性两个角度选股:中国国旅、首旅酒店、广州酒家、中青旅、北部湾旅、天目湖、峨眉山A、腾邦国际、凯撒旅游PEG小于1,众信旅游和黄山旅游PEG接近1。

③仅从个股估值纵向对比角度:金陵饭店、北部湾旅、岭南控股、腾邦国际、凯撒旅游、众信旅游、宋城演艺、黄山旅游等目前估值远低于近三年平均估值约50%或以上,估值均处于历史底部。


风险因素:宏观经济下行风险、中美关系进一步恶化风险。


食品饮料主要观点 


【食品饮料】区少萍


重点说一下干果及干果制品,这与我们目前重点推荐的休闲零食龙头好想你关系较大。这次中止减让清单包括巴西果、腰果、榛子仁、核桃、板栗、开心果、夏威夷果、扁桃仁、松子仁等热门品类,关税加征幅度15pct;根据海关数据,扁桃仁及开心果从美国进口占比95%以上,其他坚果从美国进口占比也在40%以上,因此此次关税加征将对坚果行业成本及行业格局产生较大影响。成本上涨将一方面考验零食电商对供应商议价能力,而大龙头凭借规模效应与资金实力将更具优势,另一方面亦考验下游成本转嫁能力,而已建立流量与品牌护城河的三只松鼠、百草味、良品铺子三大龙头将更为受益。此次对进口坚果加税将压缩行业长尾小企业,格局更利于三大龙头。此外,2018年将处于三大龙头的利润实现年,此次成本提升将为龙头提供降促销或直接提价的机遇,三大龙头中三只松鼠坚果占比最高(60%以上),预计其率先提价亦将为后两者拉开更大空间。三只松鼠在2016年末开始已累积对坚果提价30%左右,带动整体净利率已达8%左右,利润需求明确;好想你子公司百草味之前受困于份额需求大打促销,净利率仅3%,而考虑到促销边际效益比低下,预计今年起将开启提价步伐,净利率提升空间广阔。


继续重点推荐好想你,预计2018年净利增速80%,未来三年复合增速达50%,目标市值百亿,空间40%。


农业主要观点 


【农业】钟凯锋


贸易战推升主题机会:核心推荐-禽板块,主题机会-隆平、登海、苏垦、北大荒


贸易战将带来农业板块主题性机会。朴素的逻辑在于,农产品从经济意义(体量占比)以及政治意义(农产品出口大州多为特朗普票仓)都是反制的最优手段之一,而反制的结果必然是进口成本的升高,从而导致农产品供给当中的进口项减少,最终导致价格上升(也包括推动替代品、下游品价格上升),相应农产品供应商受益。除此之外,我们提请投资者注意:


1、影响的程度多数有限。最重要的原因在于,我国多数农产品已经实现了很高的自给率,只是在大豆、棉花、糖等农产品方面对外依存度较高,其中美国进口占比较高的是大豆、棉花。对于已经采取措施的高粱、猪肉等项,以及未来大概率会增加的多数项,因为供给由国内说了算,因此对相应农产品的价格影响会有,但比较有限。


2、大豆是个敏感项,不会轻易出手。首先,它对美国是个敏感项,占我国从美国进口农产品比重超过55%,也占美国出口大豆62%,此外,它对我国同样是敏感项,因为我国大豆对外依存度高达85%,如果不从美国进口或少进口,我们将转向南美(巴西、阿根廷),虽然巴西已经取代美国成为我国大豆进口第一进口国,但美国仍占我国进口量的34%,由于全球大豆贸易量总共也就1.3亿吨,因此,我们对美国的大豆进口“依存度”不低,因此,后续带来的成本压力,通胀压力(猪肉、鸡肉、油脂等)也是需要权衡的。


3、种植略优于养殖。农产品价格上涨预期随着贸易战的加剧会加强,后续加入到贸易战的农产品目录大概率会扩容,一般来看,种植农产品受益程度略优于养殖农产品,二者都将会面临价格提升,区别主要原因在于成本,养殖饲料产品当中的大头是玉米、豆粕,例如猪成本当中占比超40%,替代物高梁双反等措施可能会蔓延,从成本侵蚀部分肉价上涨的红利。


4、投资建议:重点推荐白羽鸡板块民和、益生、圣农、仙坛。引种预期、双反取消预期迎来逆转,景气逻辑进一步强化,持续推荐。另外从主题角度推荐受益涨价预期标的:养猪包(牧原、温氏、天邦、正邦等)、种植链(隆平高科、登海种业、苏垦农发、北大荒等)


家电主要观点 


【家电】吴东炬


贸易战影响有限 把握龙头回调良机


继续以业绩为主线选股:(1)增持有确定性业绩的龙头白马美的集团、格力电器、青岛海尔、小天鹅A、苏泊尔、老板电器;(2)增持有安全边际的成长股和业绩反转股莱克电气、海信电器、三花智控、华帝股份、飞科电器、新宝股份、TCL集团

【免责声明】文章内容仅供参考,不构成投资建议。文章所含信息均来源于公开资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证,对文中涉及股票不承诺盈利可能性,对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。股市有风险,投资需谨慎。


Copyright © 宁夏水产品加工联盟@2017